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　　中国商务新闻网 美国风险投资协会（NVCA）的最新报告显示，2021年美国风险投资（VC）不仅交易总额达到创纪录的3300亿美元，而且融资总额首次突破1000亿美元，达到1283亿美元的新高。值得注意的一点是，自美国研究与开发公司（ARD）诞生之日算起，美国风险投资已有76年历史，除了在网络泡沫破灭阶段与金融危机时期体量出现一定萎缩外，其余年份均持续保持量增体扩态势，并且投融资额长期保持全球第一而无人能及，其持续跃进的背后的确值得深入解读一番。

　　从性质上看，风险投资是一种私人股权投资，投资标的一般选择的是那些商业前景存在清晰预期的高技术初创公司或者未上市企业。这些企业不仅缺资金，创始人也欠缺必要的管理经验。但风险投资除拥有强大的融资与投资能量外，风险投资家们还占有着很强技术背景与专业经营管理知识，并且他们又绝对不是投机主义分子，而是可以帮助创业者有效改善企业经营和管理的持续经营者，最终扶助着企业从稚嫩走向稳健乃至成熟。因此，风险投资在美国往往成为技术初创企业的最爱。据斯坦福大学的研究报告统计，近50年上市的1500多家企业中，有高达43%的公司起源于风险资本的投资，而NVCA的最新统计数据是，2021年美国有近万家企业接受了风险投资的注资，平均每天获得风投注资的初创型公司超过30家。

　　由于须与投资标的共存共进，因此从投资方式讲，风险投资属于价值型投资，甚至可以说，侧重于价值增值型管理是风险投资区别于其他投资的主要标配。正常来说，风险投资选择了理想标的后，往往会恪守与遵循着投资渐进原则，而不会在早期的种子轮与天使轮投资段位上将子弹打光用尽，且在包括投资企业的中期加速轮阶段以及进入扩张期的超级轮次，VC多会进行不同规模的资本增量布局。这样循序渐进的安排既能够不断吊起创始人的胃口，倒逼其与风险投资家不断改善合作关系，也能为VC动态调整投资节奏留足余地，并最大程度地降低投资风险。正是基于VC的投资稳定性与连续性，即便在所有的投资企业看来风险投资是一种昂贵的资源（VC一般需要获取所投标的企业30%以上的股权），但他们依然愿意与风投资本结双成对。按照NVCA的统计，VC与初创企业的合作通常会持续10至15年，从投资到退出的时间要远远长于任何其他资产类别。

　　其实，资本与科技的恋爱也许在短期内一定程度上都是出于各自的本能需求，但日久生情的定律同样也会在二者之间得到验证。究其实质，在长期的相处与合作之中，风险投资与标的企业形成的不仅仅是商业利用关系，还是一种彼此信任与高度依赖的紧密伙伴关系。最终，许多本来稚嫩与脆弱的科技公司因此获得持续性给养，并成功越过和规避风险障碍而成长为巨无霸企业。

　　来自NVCA的报告显示，2021年风投资本针对生物技术、医疗保健和金融科技行业的交易押注量多达17054宗，创下历史新高；正是基于VC的强大赋能，过去5年在全球独角兽企业的数量分布中，美国一直独占鳌头。据胡润研究院发布的《2021全球独角兽榜》，全球范围内共有1058家独角兽公司，美国独角兽公司数量即达487家。

　　无心插柳柳成荫。风险投资对于美国经济的重大贡献并不仅仅停留在培育与养大独角兽企业上。斯坦福大学的研究报告揭示，那些被风险资本支持的初创公司，其研发投入的85%来源于VC。考夫曼基金会的一项研究也表明，过去30年，风险投资加注的创业企业平均每年可创造150万个就业岗位；而NVCA的最新统计数据是，2021年美国排名前五的独角兽企业在国内提供的工作岗位超过6500个。

　　特别重要的是，据北卡罗来纳大学凯南私营企业研究所发布的最新研究报告，美国高科技领域就业总量在过去10年中年累计增长了约20%，而且包括金融危机与新冠肺炎蔓延期间，无论在美国的哪个州，这些就业岗位相比其他就业岗位的工资中位数水平明显更高，岗位数量增速也明显更快。

　　的确，“钱从哪儿来”是所有风投公司必须面对的首要现实问题，对此我们必须承认，近年来美联储推行的宽松货币政策尤其是美元的零利率不仅让风险投资获得了廉价的间接融资，也令风投公司的直接融资成本大大降低。但客观事实是，大规模的“放水”可以让风投公司手上的资本丰沛一时，但绝对不可能令其富余一世，真正让风险投资能够在投融资双向跑道上稳步快行的力量主要还在于一整套健全的风险投资补偿机制。

　　风险投资几乎覆盖初创企业生态系统的全生命周期，在诸如研究开发、人员薪资等增长相关活动中投入的成本很大，且追求的是长期价值，退出之前VC通常会承受连年亏损的阵痛，其持股的高风险与长期限特征对税收政策尤其是长期资本利得税收政策具有高度敏感性。对此，一方面美国政府颁布“税改法案”，将资本利得税从最高时的49%降低到目前的0，同时针对资本持有年限实施不同的税率，即持股时间越长所缴利得税越低，并且不断细分征税范围，将原有的4档税率调整为目前的7档。美国国会还通过立法，对投资小企业股所得100%免税。另一方面，美国各州政府还推行地方税收抵免政策，为新兴小企业、女性创办企业等诸多投资种类开道护航。

　　提供税收支持的同时，政府财政还在信用担保以及渠道拓展方面为VC提供全方位的策应。如美国政府成立小企业管理局，同时设立白宫小企业委员会与国会小企业委员会，协同对小企业经营提供支持。其中小企业管理局直接操盘全国性小企业信用担保体系，分别对风险投资注资的企业提供最高可达500万美元以上的贷款担保；与此同时，小企业管理局专门成立了小企业投资公司计划，旨在通过长期贷款、债券、股权投资等多种方式为小企业提供融资给养。由于政府表现出对小企业以及风险投资的鲜明支持态度，包括养老基金、保险公司、商业银行、投资银行以及大学捐赠基金和富有家族在内的社会资本随之也增强了对风险投资机构的商业信任度与未来盈利信心。NVCA的抽样调查结果显示，交付给风险机构的投资平均占美国资产高净值家庭投资总额的10%，可见风险投资对资本超强的吸引力。

　　就像专业人士所形容的那样，风险投资就是为创新型初创企业而生，但实践中VC所面对的难题之一就是有没有可以进入投资选择矩阵的理想标的，而且往往可选标的数量越多，越有利于沙里淘金。对此，美国政府直接推动成立了科尔曼基金会支持创业教育，现在不仅有许多支持创业人才的培养机构，如小企业管理局、美国堪萨斯州青年创业家、考夫曼创业中心等，还有众多高校创业机构，如创业教育中心、创业家协会、创业研究会等。美国政府还大力提倡与支持创新创业活动，除了众多学校纷纷开展创业计划竞赛之外，美国政府还通过设立“白宫创客节”“白宫演示日”等主题活动展示美国创业故事。时至今日，美国仍是全球创业最为活跃的国家之一，而创业端源源不断的资源供给无疑为风险投资的标的甄选与组合提供了充沛的素材。

　　不错，风险投资与初创企业最终还是要说再见，因此退出渠道是否畅通就成为衡量一国风险投资市场是否健康与活跃的重要标志。总体上看，成功IPO与企业并购是风险资本退出所投公司的两大渠道，也应正视的是，美国股市的螺旋稳定上升的确为风险投资兑现战略投资收益打开了宽阔的通道，而且2021年风投资本通过IPO退出的时间中位数比前五年平均数大大压缩了3.2个月时间，反映风险投资在IPO渠道中的退出效率明显提高。另外，2021年美国国内商业并购交易额达到创纪录的2.61万亿美元，且是连续六年持续走高，特别是去年特殊目的收购企业（SPAC）在美国大行其道，更让VC找到了可以功成身退的全新捷径。

　　（作者系中国市场学会理事、广东外语外贸大学经济学教授）